周五晚，在美上市的中概股出現(xiàn)集體回落，互聯(lián)網(wǎng)、消費、醫(yī)藥等領(lǐng)域的大量龍頭股價跌幅超過5%。

甚至3倍做多富時中國ETF（YINN）暴跌了16.1%，對比前一天才剛大漲的16.16%，等于是一夜回到原點。

背后的原因，是之前市場對于此次發(fā)布會的利好政策預(yù)期過高，但如今回到了現(xiàn)實。

雖然市場的反應(yīng)似乎突然變得悲觀，但從政策結(jié)果來看，還是有一些投資方向因此變得更加確定的。

01

先客觀來看，這次發(fā)布會既有不及預(yù)期的地方，也有不少超預(yù)期的方面。

不及預(yù)期的地方在于，五年4萬是每年從地方新增專項債額度里面摳出來的，延后的2萬億實際最后也是要還的，某種層面上來說不算是新增，所以這12萬億雖然比以往的政策確實比以前超了很多，但比小作文傳的確實打了一點兒折扣。

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同時，發(fā)布會盡管也提到了后續(xù)會繼續(xù)加力出臺促消費政策，但沒有具體提到之前小作文所傳的2萬億方案，這對于前幾天已經(jīng)發(fā)酵大漲的消費板塊或許不是一個好的消息。

超預(yù)期的在于，三年6萬億加五年4萬億，還有延后償債的2萬億，對隱性債務(wù)置換力度超過市場預(yù)期。

而且發(fā)布會還給未來繼續(xù)增量政策非常明顯的暗示，明確表示后續(xù)在赤字率提升、超長期特別國債等方面仍有較大空間，實施更加給力的財政政策，這就很能引市場對后續(xù)的積極猜想。

接下來，市場的預(yù)期焦點就會逐漸落地12月政治局以及中央經(jīng)濟工作會議，預(yù)期會進一步推出逆周期加力政策。

無論怎樣，從邏輯來看，政府在傾力化債，同時為促進經(jīng)濟發(fā)展騰出更大的政策空間，整體的誠意和決心都是非常大的。

先不說這些一系列政策會改善宏觀經(jīng)濟基本面，帶動上市公司盈利好轉(zhuǎn)，單從上面的決心來看，我們可以斷定，如果股票市場后市走勢再次出現(xiàn)明顯下跌，不排除還會有更多利好政策出來。

02

從結(jié)果來看，“化債”是此次發(fā)布會的核心。

會議提到的一攬子化債方案，不僅明確且規(guī)模超預(yù)期。這對于化債直接相關(guān)的AMC、地方城投等公司來說無疑是非常巨大的利好。

目前，我國不良資產(chǎn)管理市場已形成“5+2+銀行系A(chǔ)IC+其他AMC”的多元化市場格局。

其中“五大AMC”派系旗下也各有自己的子公司和上市公司，如中國信達（財政部為大股東）旗下有信達地產(chǎn)、信達證券；中國銀河（中央?yún)R金為大股東） 旗下有中國銀河；中國東方（財政部為大股東）旗下有東興證券、銀寶山新；中國華融（中信集團為大股東）旗下有中信證券、中信銀行等。

這些都是當(dāng)下市場最為關(guān)心的核心化債概念股。

其次是地方AMC企業(yè)，截至2023年末，經(jīng)國家金融監(jiān)管機構(gòu)認可并公布名單的地方AMC共60家，業(yè)務(wù)模式通常以不良資產(chǎn)收購與處置為核心（處置各所屬區(qū)域的企業(yè)逾期或可能發(fā)生逾期的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等），同時兼顧金融服務(wù)類業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)對象主要為地方財政、區(qū)域內(nèi)大型國企或城投平臺。

近年來，我國非金融機構(gòu)應(yīng)收賬款規(guī)模大幅攀升，回收周期延長，壞賬規(guī)模也逐漸大增。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021－2023年末，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款同比增速分別為13.3%、12.3%和7.6%；截至2023年末，規(guī)模工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款達到了23.72萬億元。

這使得以資產(chǎn)處置及債務(wù)重組為業(yè)務(wù)的AMC機構(gòu)行業(yè)需求激增，但由于行業(yè)監(jiān)管越趨嚴格，AMC機構(gòu)準(zhǔn)入門檻提高，存量的機構(gòu)就成為了巨大的獲益者。

目前這60家地方AMC國有控股占70%以上，并且控股或參股的上市公司也不少（同花順顯示有47家），包括近期成為龍虎榜單?？捅挥钨Y瘋狂爆炒的青島金王、蒙草生態(tài)、上海電氣、光大嘉寶等自從9月至今已經(jīng)暴漲超過2倍的超級妖股。

其中，主要從事新材料蠟燭及工藝制品業(yè)務(wù)、化妝品業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，近年來經(jīng)營業(yè)績連年下滑的青島金王，因先后蹭上了“跨境支付”和“化債”兩大概念，然后在大量游資的推波助瀾下，股價從2.17元迅速被爆炒最高到了11.24元，累計最高漲幅超過4倍，成為“16天13板”的AMC概念龍頭。

蒙草生態(tài)的股價也是從2.27元起步，然后一路飆升超過9元的熱炒妖股。實際上雖然持股了一家內(nèi)蒙古AMC（持有內(nèi)蒙慶源綠色金融資產(chǎn)管理公司17%股份），但公司的業(yè)績實際上同樣較為糟糕。2024年前三季度，該公司實現(xiàn)營收11.81億元，同比下降1.15%，歸母凈利潤4999萬元，同比下降82.31%，扣非凈利潤則為虧損592萬元。

事實上，上述大多數(shù)的AMC概念上市公司的基本面情況都不算好看，多數(shù)主要原因在于自身業(yè)務(wù)并非切實參與地方對不良資產(chǎn)處置的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，僅僅是持股或掛名的關(guān)系。

因此，雖然這個行業(yè)市場規(guī)模巨大，但并非成為概念股就都是優(yōu)質(zhì)公司，投資者在關(guān)注這個概念時需要審慎研判。

03

地產(chǎn)鏈也是此次發(fā)布會最明顯直接利好的核心板塊。

會議提及，專項債券支持回收閑置存量土地、新增土地儲備，以及收購存量商品房用作保障性住房，財政部正在配合相關(guān)部門研究制定政策細則，推動加快落地。

此外，房地產(chǎn)相關(guān)的稅收刺激政策，也已按程序報批近期即將推出，還有取消普宅標(biāo)準(zhǔn)配套的稅費政策優(yōu)化，以及與房地產(chǎn)相關(guān)的契稅、個人所得稅等優(yōu)化政策未也或?qū)㈥懤m(xù)出臺。

在此前國新辦發(fā)布會上，財政部副部長廖岷在談及下一步支持房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展舉措時稱，正在抓緊研究明確與取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)相銜接的增值稅、土地增值稅政策。

結(jié)合此次超大規(guī)模的化債方案，疊加這一系列的增量支持地產(chǎn)政策，足以說明國家對于降低房企現(xiàn)金流負擔(dān)，降低居民購房成本，促進樓市止跌回穩(wěn)的無比堅決態(tài)度和強力手腕。

目前雖然房地產(chǎn)板塊在本輪超級牛市以來已經(jīng)整體實現(xiàn)了相當(dāng)大的市值反彈，很多地產(chǎn)股甚至實現(xiàn)了翻倍增長，但相對于行業(yè)長期超跌的基本面和當(dāng)下極強的支撐政策陸續(xù)推出，這些反彈的幅度相對來說可能明顯還不夠。

當(dāng)下，市場對于地產(chǎn)鏈的修復(fù)預(yù)期依然強烈，近兩天來，大量相關(guān)媒體分析和券商研報也對地產(chǎn)行業(yè)進行報道覆蓋，普遍傾向積極看好的觀點。

下周開市，不排除房地產(chǎn)開發(fā)、房地產(chǎn)服務(wù)、裝修建材、家電等相關(guān)行業(yè)繼續(xù)迎來資金的關(guān)注。

04尾聲

除了資產(chǎn)管理和地產(chǎn)鏈，還有其他幾個行業(yè)從邏輯來看也利好。

比如銀行板塊，發(fā)布會明確釋放了對銀行資本補充給予支持的信號，要強化銀行的信貸投放能力，以更好地協(xié)同密集出臺的政策措施。

銀行作為區(qū)域金融的核心參與者，在化債過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用，參與不良資產(chǎn)重組和回收。同時化解地方政府債務(wù)也有助于提升銀行資產(chǎn)信用等級，改善銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，進而有助于降低信用成本。

還有基建產(chǎn)業(yè)鏈也是化債受益的核心方向，因為地方很多債務(wù)項目也與基建有關(guān)，類似工程機械、基礎(chǔ)建設(shè)、環(huán)保、鋼鐵等行業(yè)也會因此受益。

但同時，我們也要注意的是，從市場對于發(fā)布會整體的感官來看，投資者還是有所失望的，再結(jié)合市場開始擔(dān)憂特朗普回歸帶來的不確定性，不排除接下來市場會進行一波調(diào)整，尤其是前期漲幅比較高但基本面較差的高彈性概念股可能會出現(xiàn)獲利了結(jié)的情況。

接下來A股大概率會進入更加分化的結(jié)構(gòu)行情，投資者需要更加緊扣政策主線變化，提高適時應(yīng)變的警惕性。